金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分独肖有哪几个(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

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　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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