5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行回族女人为什么离婚少(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(回族女人为什么离婚少jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。<回族女人为什么离婚少/p>

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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