来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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