来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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