公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jī至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号n)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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