原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（60手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越0702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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