近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(d奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗uō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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