金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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