原本(běn)被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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