美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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