来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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