事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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