1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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