2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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