2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80好好记住我在你体内的感觉％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi好好记住我在你体内的感觉)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要(好好记住我在你体内的感觉yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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