大(dà)家周末(mò)好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀压力(lì)的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计(jì)基准利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗、页岩(yán)油(yóu)生产商边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没(méi)有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获(huò)得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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