平安首经(jīng)团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。继(jì)一季度(dù)“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温(wēn)，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于(yú)人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资(zī)和(hé)直接(jiē)融资基(jī)本延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑(duì)汇票较去年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因(yīn)债券到期规模较大(dà)。3）政府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债额度(dù)，期间空(kōng)档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值(zhí)。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)不(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰bù)振(zhèn)使(shǐ)其(qí)增(zēng)量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求(qiú)或(huò)许尚可(kě)。此外，4月初以来(lái)存(cún)款利(lì)率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影响(xiǎng)。3）居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家(jiā)中(zhōng)小银行(xíng)下调挂牌存款利率、银行(xíng)理财市场火热、居(jū)民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规(guī)模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配置，流向消费规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增(zēng)，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额数据看(kàn)，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支持(chí)力度(dù)不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经济(jì)环比(bǐ)增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货(huò)币政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力的(de)。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年(nián)录得6％左右的(de)实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增(zēng)速也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财政(zhè七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰ng)加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融(róng)资(zī)规模为1.22万亿元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同(tóng)期疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期(qī)间社融月均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现(xiàn)乏(fá)力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币(bì)信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得(dé)益(yì)于出口边际回暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融(róng)资和(hé)直接融资基(jī)本延(yán)续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业(yè)境内(nèi)股(gǔ)票融资分别(bié)同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同(tóng)期，但到期偿(cháng)还(hái)也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至2023年(nián)一(yī)季度(dù)末，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政(zhèng)继(jì)续前(qián)置发力，政府债融(róng)资规模较(jiào)去年同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与(yǔ)去年相(xiāng)当。但不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余批次(cì)的新(xīn)增地(dì)方债(zhài)额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余(yú)批次(cì)的(de)地方债额度(dù)，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如(rú)果近(jìn)期下(xià)达地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政(zhèng)府项(xiàng)目额度分配、预(yù)算(suàn)调整程序，剩余(yú)批(pī)次地方债可能至6月中下旬(xún)才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄，同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还规(guī)模达(dá)历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现(xiàn)，同比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这(zhè)个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增长形成对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化的主要(yào)原因。另(lìng)一方面，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年(nián)、22年(nián)4月(yuè)企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所(suǒ)回落(luò)。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基(jī)数(shù)的变化(huà)也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民存(cún)款出现了2022年3月(yuè)以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银(yín)行下调挂牌存款利(lì)率（据(jù)融360监测数(shù)据(jù)，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存(cún)款平(píng)均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期(qī)留(liú)抵退税推进存在一(yī)定(dìng)影响。但结合其(qí)他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经(jīng)济(jì)的支持力(lì)度(dù)可能有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相关的(de)高频(pín)指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下滑(huá)（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半(bàn)数(shù)）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力(lì)度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济(jì)的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰