4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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