一、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之一(yī)：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方(fāng)向最(zuì)鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历(lì)年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商股息率显著(zhù)高(gāo)于市场整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成为(wèi)其进可攻(gōng)、退(tuì)可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持续(xù)支(zhī)撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和(hé)催化，成为“中特估(gū)”中“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营(yíng)商板块(kuài)修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊(yī)和解、中俄深化合作联(lián)合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续(xù)5月召开在即(jí)的第三届“一带(dài)一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一(yī)带(dài)一(yī)路”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今(jīn)年国务院(yuàn)改(gǎi)组又(yòu)新设国家数据局。运(yùn)营商作为“数字经(jīng)济(jì)”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(夷洲今是何地，夷洲是哪里tóu)资范式之(zhī)三：景气修(xiū)复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能(néng)源(yuán)链整体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料(liào)高度依赖海外(wài)供应、同时下(xià)游需(xū)求(qiú)基本集(jí)中在国内市(shì)场(chǎng)的方向(xiàng)之(zhī)一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游(yóu)领域需求(qiú)预期回暖，能源产业链尤其是行业龙头盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运营商等(děng)之外，当前我们(men)建议关注机械（造(zào)船(chuán)）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船(chuán)舶制(zhì)造业作为国家重点支持(chí)的战略性产业之一(yī)，近(jìn夷洲今是何地，夷洲是哪里)年(nián)来经历(lì)了行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)的困境，但近(jìn)期板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市场(chǎng)需求正在增长，带(dài)来包(bāo)括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一(yī)方面，国企改革推动造船企业重组整合和(hé)产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在逐步实现(xiàn)结构调整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢(huī)复良好。业绩(jì)确(què)定性强，承诺高分红，类债(zhài)属性突出。经济增速下(xià)行，高(gāo)速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市(shì)公司更加注重(zhòng)投(tóu)资人回(huí)报(bào)，多家公(gōng)司发(fā)布股东回(huí)报(bào)计划，大幅提高分(fēn)红比例以及承诺未来(lái)几年高分红水平(píng)，给投资人带来确定(dìng)性的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复苏大背景下融资(zī)需(xū)求回暖，基本(běn)面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板块(kuài)估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连(lián)续(xù)三个月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩(kuò)投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续(xù)信贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此(cǐ)外(wài)，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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