来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天 alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月议息会议(yì)点评(píng)（海通宏观 李(lǐ)俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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