5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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