原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎ离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fē离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗n)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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