近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸(s张学良多高，少帅张学良多高uān)，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　张学良多高，少帅张学良多高如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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