近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wà山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗i)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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