事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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