2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chūwork on的用法以及语法，workon的用法总结)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界work on的用法以及语法，workon的用法总结上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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