金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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