金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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