文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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