近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yín圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗g)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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