2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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