5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(é酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围r)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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