近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中20斤是几kg 20斤是多少磅解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报20斤是几kg 20斤是多少磅(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明20斤是几kg 20斤是多少磅国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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