文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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