来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于3千克是多少斤 1千克是一斤吗(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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