私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fē特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ng)险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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