近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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