5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更(gè张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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