2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(l年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思e)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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