来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(晋m是山西哪里的车jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩晋m是山西哪里的车窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(y晋m是山西哪里的车uán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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