来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(十公分有多长 10厘米就是10公分吗dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，十公分有多长 10厘米就是10公分吗医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债十公分有多长 10厘米就是10公分吗收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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