2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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