上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改(gǎi)革的(de)持(chí)续(xù)推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎lǐ)性评估正股基(jī)本面(miàn)、成(chéng)长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩(jì)表现不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不(bù)少(shǎo)空白和(hé)盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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