事(shì)件：<朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗strong>21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗="存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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