文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周(z中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家hōu)转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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