来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25B77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023P，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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