事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(hu四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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