事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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