2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，绥化去年疫情 绥化是几线城市而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(绥化去年疫情 绥化是几线城市qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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