5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(y文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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